自上周五開始，螺紋鋼期貨價格持續反彈，RB2001合約自最低點算起，反彈幅度已接近200元/噸。供需驅動向上和期貨估值偏低是誘發此波反彈的核心因素，筆者綜合供應、需求、庫存及估值等因素分析后認為，后市反彈有望持續，反彈空間則取決于旺季需求成色。
減產效果顯現
筆者認為，鋼材供應的變化主要取決于政策和利潤兩方面因素。政策方面，限產政策會導致鋼廠被動減產；利潤方面，當鋼廠利潤被壓縮到一定水平時，鋼廠會主動減產。從政策來看，8月以后，全國多個地區的鋼廠出現停產檢修情況，這會導致鋼材供應收縮。從利潤來看，由于高爐成本低于電爐成本，所以當鋼價下跌時，會先跌破電爐的成本再跌破高爐的成本，也就是說電爐減產會領先高爐。根據測算，進入8月以后，部分獨立電爐就開始出現虧損，由于電爐關停相對靈活，所以其生產節奏對利潤較為敏感，虧損誘發了電爐減產。
在高爐生產受到政策限制、電爐生產因為虧損而減產的背景下，螺紋鋼產量開始下降。數據顯示，螺紋鋼周產量自8月中旬以來連續4周出現下降，目前螺紋鋼周度產量回落至350萬噸以下，接近4月的水平。供應的持續收縮是推動近期螺紋鋼期貨價格反彈的重要因素。
消費旺季將至
螺紋鋼中期需求的關鍵在于房地產行業的變化。當前，房地產行業仍呈現出高韌性特征。數據顯示，1—7月，房地產投資同比增長10.6%，而房屋新開工增速為9.5%，房屋施工面積增速為9.0%。有些觀點認為，下半年房地產投資等指標將出現下行，意味著螺紋鋼需求將急劇萎縮。不過，筆者對此觀點持謹慎態度，至少目前沒有任何跡象顯示房地產投資等指標將出現大跌，這意味著螺紋鋼需求中期內或保持韌性。
在中期需求保持韌性的前提下，短期的需求變化主要關注季節性的特點。按照往年規律，8月中旬以后，隨著高溫天氣的結束，需求存在回升的可能。從全國建筑鋼材成交量指標來看，往年9月現貨成交量都會較8月上升。總之，螺紋鋼需求中期韌性仍在持續，而短期將迎來傳統消費旺季，這將對螺紋鋼期貨價格構成支撐，并且需求旺季的成色將決定螺紋鋼價格的反彈空間。
庫存壓力減輕
庫存數據可以作為供需面變化的佐證。庫存數據顯示，截至8月30日當周，螺紋鋼廠內庫存為269.9萬噸，同比增長49.4%；社會庫存為609.48萬噸，同比增加40.9%；庫存總量為879.38萬噸，同比上升43.4%。從絕對量來看，當前的庫存水平處于歷史同期最高水平。不過，雖然螺紋鋼庫存總量確實處于高位，庫存壓力仍然存在，但從庫存變化來看，螺紋鋼庫存在8月連續3周出現下降。也就是說，8月以來，螺紋鋼庫存壓力是有所減輕的。9月，若旺季需求如期啟動且供應收縮能夠持續，螺紋鋼庫存則有望進一步下降，而庫存下降的力度同樣影響著螺紋鋼價格的反彈空間。
估值相對偏低
以上對供應、需求、庫存因素的梳理是著眼于市場驅動力，而螺紋鋼價格的具體走勢還需要結合估值來判斷。估值指標，我們主要關注螺紋鋼的基差變化。從基差來看，當前螺紋鋼期貨價格處于貼水格局，RB2001合約較現貨的貼水幅度約10%，與RB1901合約歷史同期的貼水幅度相近，明顯高于RB1801合約、RB1701合約等01合約歷史同期的貼水幅度。也就是說，期貨價格較現貨價格貼水，并且貼水幅度高于歷史同期，說明期貨價格相對低估，期貨價格估值偏低同樣是支撐期貨價格的一個因素。
整體來看，近期螺紋鋼期貨價格反彈事出有因，供應的收縮、需求旺季的來臨、庫存壓力的減輕，既是反彈出現的誘因，也是支撐反彈延續的理由。筆者認為，后市反彈空間的關鍵在于需求旺季的成色，若旺季需求不能有效放大，則反彈空間受到限制；若旺季需求超出預期，則反彈空間頗為可觀。
（作者單位：西南期貨）
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